這類有運營能力的社會資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，可以通過加杠桿的形式提高ROE。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是3%，凈利率是1-2%，而且對投入資本要求很高，通過成立產(chǎn)業(yè)投資基金參與基建項目，若企業(yè)出資10%，可以放大9倍杠桿，除去付給優(yōu)先級LP的成本后，這放杠桿的過程就會有很大一塊利潤，再加上建筑總包的利潤，也能實現(xiàn)在營業(yè)收入一定的情況下提高凈值產(chǎn)收益率。
產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP的還款來源
根據(jù)PPP項目的類型不同，產(chǎn)業(yè)投資基金的還款來源也有不同類型：
經(jīng)營性項目：經(jīng)營性項目的收入完全來源于項目運營，主要依賴項目本身的運營管理，在保證特許經(jīng)營協(xié)議約定質(zhì)量基礎上，通過提升效率、節(jié)約成本來獲取盈利，主要由商品或者服務的使用者付費，供電、供水等一般屬于此類項目;
準經(jīng)營性項目：使用者付費不足以使社會資本獲得合理的回報，政府會通過可行性缺口補助給與補貼收入，如在污水處理、垃圾處理等項目中，政府通過補貼的方式來保障參與項目的社會資本達到合理的收益;
公益性項目：市政道路、排水管網(wǎng)、生態(tài)環(huán)境治理等項目沒有收入或者只有很少收入，社會資本的收入主要來源于政府的資產(chǎn)服務購買收入，如需要政府支付服務費用或購買資產(chǎn)。
PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式
產(chǎn)業(yè)投資基金通常都有一定的期限，而PPP項目的周期可能長達數(shù)十年，因此參與PPP的產(chǎn)業(yè)投資基金一般需要多種方式退出。具體的退出方式有三種：
(1)項目清算
項目清算退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(或階段性投資任務后)后，通過項目投資公司清算(或注冊資本減少)的方式，返還產(chǎn)業(yè)投資基金應當獲取的股權(quán)收益，實現(xiàn)投資的退出。
(2)股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓
股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目投資公司完成項目任務(或階段性投資任務后)后，由政府、開發(fā)運營公司進行股權(quán)回購;或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給政府、開發(fā)運營公司或其它投資者。
(3)資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項目公司后，在項目運營成熟后，通過將項目公司資產(chǎn)注入上市公司、發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或海外發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)等資產(chǎn)證券化方式，獲得投資收益，實現(xiàn)投資的退出。
融資平臺轉(zhuǎn)型與PPP產(chǎn)業(yè)投資基金
在后43號文時代，原先承擔著為地方政府基礎設施及公共服務建設提供融資職能的地方融資平臺轉(zhuǎn)型的迫切性愈發(fā)強烈，融資平臺的轉(zhuǎn)型，一方面可以由政府國資層面的資產(chǎn)負債劃撥，通過經(jīng)營性資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)注入使得融資平臺具備較強的自我造血功能。另一方面，將融資平臺公司存量公共服務項目轉(zhuǎn)型為PPP項目，引入社會資本參與改造和運營，通過市場化的改制，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)與政府的脫鉤，也是融資平臺轉(zhuǎn)型的重要途徑。
根據(jù)國辦發(fā)〔2015〕42號的規(guī)定，轉(zhuǎn)型后的融資平臺公司可以作為社會資本參與當?shù)卣腜PP項目，突破了財政部《政府和社會資本合作模式操作指南(試行)》中關(guān)于社會資本不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)的限制條件。
轉(zhuǎn)型后融資平臺公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，作為發(fā)起人成為普通合伙人或者次級有限合伙人，可以提高其他社會資本的參與積極性，既能通過市場化的運作為地方基建項目籌集資金，其國資背景又能充分保證PPP項目符合公共利益。
四、地方政府融資形式轉(zhuǎn)變的機遇與挑戰(zhàn)
產(chǎn)業(yè)投資基金只能做基建融資嗎?
對于地方政府而言，普遍會面臨兩個問題，
一是如何解決城鎮(zhèn)化建設的資金問題，尤其是那些沒有收入或者收入很低的基礎設施項目，單純憑借項目本身的現(xiàn)金流和政府補貼，很難吸引到社會資本參與;
二是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級的新常態(tài)下，如何引導和調(diào)整地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在解決這兩個問題的過程中，產(chǎn)業(yè)投資基金可以發(fā)揮一定的作用。
近期在浙江紹興成立的柯橋區(qū)政府產(chǎn)業(yè)基金，包括產(chǎn)業(yè)重組基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、綠色印染產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展基金等三個子基金，由區(qū)政府注冊成立紹興金柯橋產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司作為基金法人，區(qū)財政局授權(quán)代行出資人職責，對產(chǎn)業(yè)基金運作進行監(jiān)管和指導。力爭通過3年努力，政府投入的產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模達到30億元以上，并通過與金融資本結(jié)合等方式，撬動社會資本投入300億元以上。該基金將主要投資于柯橋區(qū)企業(yè)及相關(guān)項目，投資重點為省七大萬億產(chǎn)業(yè)、符合柯橋“服務業(yè)興區(qū)”、“工業(yè)強區(qū)”兩大戰(zhàn)略的重點項目和城鎮(zhèn)化基礎設施項目等。
柯橋區(qū)政府產(chǎn)業(yè)基金即包含了通過政府協(xié)助融資托底地方支柱產(chǎn)業(yè)，鼓勵引導新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，同時也解決城鎮(zhèn)化建設的資金問題。這對于地方政府如何在產(chǎn)業(yè)引導和基建融資中實現(xiàn)平衡很有啟發(fā)。
一方面，政府可以用引導基金的形式吸引社會資本參與到地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級的過程中，尤其對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)項目的投資，帶有一定的創(chuàng)業(yè)投資或風險投資性質(zhì)，這些投資一般市場化程度會較高，投資者的潛在收益會很高，而潛在風險由于政府財政資金的投入而有所緩沖，產(chǎn)業(yè)投資基金有助于當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展。
另一方面，對于那些缺乏收益或者收益很低的公益性項目，如橋梁、道路等，僅依靠項目收益很難吸引到資金參加，由政府補貼則會增加政府的財政負擔，而將公益性項目和產(chǎn)業(yè)投資相結(jié)合，在整個產(chǎn)業(yè)投資基金的層面可以實現(xiàn)以豐補歉，通過市場化程度較高的產(chǎn)業(yè)類投資較高的潛在收益，去彌補基建項目較低的回報，從而為基建類項目進行融資。
如何投資產(chǎn)業(yè)投資基金
政府的引導僅是產(chǎn)業(yè)投資基金的要素之一，而能否有足夠的社會資本參與，是關(guān)系到設立基金目的能否實現(xiàn)至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。那么對于投資者來說該如何選擇呢?
首先考慮產(chǎn)業(yè)投資基金的收益，通常產(chǎn)業(yè)投資基金的收益包括基金本身的收益和項目相關(guān)的收益。
基金本身的收益：
通過所投資的項目公司或子基金每年股權(quán)分紅及項目公司的清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資本市場上市等獲得基金股權(quán)投資本金和收益的回流。
項目相關(guān)的收益：
政府授予特定區(qū)域內(nèi)的各種經(jīng)營特許權(quán)的經(jīng)營收益，包括城市區(qū)域綜合開發(fā)所得收益、基礎設施運營以及特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域等。
將部分基礎設施運營和特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域的股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，形成股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益。如加油站、油氣管網(wǎng)項目向石油公司轉(zhuǎn)讓;污水處理、垃圾回收和處理項目向環(huán)保經(jīng)營公司轉(zhuǎn)讓;文化創(chuàng)意、戶外廣告經(jīng)營權(quán)等向文化公司轉(zhuǎn)讓;有線電視運營項目向有線網(wǎng)絡提供商轉(zhuǎn)讓等。
資本市場上市實現(xiàn)收益。選擇經(jīng)營性基礎設施和特色產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)良資產(chǎn)，進行打包，并在資本市場上市，實現(xiàn)資產(chǎn)增值收益。
獲得地方性稅收減免而形成的收益。
其次要考慮投資風險，對于具體項目要從項目可行性、現(xiàn)金流測算、投入產(chǎn)出情況等方面考慮，充分考慮當?shù)氐慕?jīng)濟社會發(fā)展水平、人口數(shù)量、項目的稀缺性和必需性，對于涉及政府補貼或投入的，需要分析政府的財政收入和可承受能力，優(yōu)選符合國家鼓勵方向和當?shù)刂攸c工程類項目，并在合同中列明項目風險的分擔方式。
需要明確的是，產(chǎn)業(yè)投資基金≠PPP，兩者最大的區(qū)別在于：PPP項目的政府補貼需納入財政預算并經(jīng)同級人大批準，是相關(guān)文件規(guī)定的“明渠”，而政府給產(chǎn)業(yè)投資基金出具的保底承諾，是“暗道”。在國家“修明渠，堵暗道”的大格局下，產(chǎn)業(yè)投資基金的保底承諾存在一定的法律風險。判斷政府的信用支持是否足夠，需要從能力和意愿兩個方面分析，能力是其財政實力，意愿則是項目的重要性，違約/項目失敗后的政治影響性去考慮。
再次需考慮退出方式，產(chǎn)業(yè)投資基金常見退出方式有項目清算、股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等，投資者應該根據(jù)項目特性選擇相應的退出方式，比如供水、供熱、供電等基礎設施一般都不會通過項目清算來退出，而股權(quán)的回購/轉(zhuǎn)讓則要考慮具體的回購方/受讓方，如果是政府或平臺公司作為回購方/受讓方，一定程度上將為項目增信，但如果是其他社會資本負責回購/受讓，相應的風險就會提高。
資產(chǎn)證券化等退出方式對于項目的要求也比較高，需要有穩(wěn)定、可預測的現(xiàn)金流。
比如，某銀行的銀政產(chǎn)業(yè)基金以契約型產(chǎn)業(yè)基金(資管計劃)的模式投資西北某省會城市開發(fā)區(qū)內(nèi)三個產(chǎn)業(yè)園的開發(fā)項目。該項基金規(guī)模50億，其中理財資金為優(yōu)先級，當?shù)貓@區(qū)平臺公司為劣后級，雙方占比為4：1。
項目以投貸結(jié)合模式，基金持有項目公司51%股份，同時向項目公司提供委托貸款。最終的退出方式由園區(qū)平臺公司遠期回購股權(quán)，并提供擔保。園區(qū)管委會承諾將土地出讓收入優(yōu)先償還貸款本息，并且財政出具承諾將授信本息納入地方財政預算管理，此外若土地出讓收入無法覆蓋開發(fā)成本，則由當?shù)刎斦a足。
此外，對于銀行、保險等金融機構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)投資基金中扮演的更多是資金提供者的角色，其低風險承受能力的特性決定了主要作為有限合伙人參與產(chǎn)業(yè)基金和項目運作，在具體投資中關(guān)注相關(guān)方的信用風險和項目可行性，一般建議挑選經(jīng)濟發(fā)展水平較好，市場化程度較高區(qū)域的產(chǎn)業(yè)基金來進行投資，對于經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后，財政收入增速也較為緩慢的地區(qū)，如果有政府給與強力支持的投資于重點項目的產(chǎn)業(yè)投資基金，也可考慮適度參與，但是在保障措施和風險溢價方面需要仔細考量，比如要求地方
