值,資訊）的AB份額上市首日的表現(xiàn)，非常明顯，下圖是融通軍工分級AB份額上市首日表現(xiàn)
A將折溢價絕對值傳遞給B，這說貫穿始終的，即無論何時都會這樣。一般情況下，A因債券屬性，A的價格比較穩(wěn)定。即使有價格波動，很快也會回到正常水平，即被不會長期被低估或高估，這一點與股票不同�？梢哉J為，A的折溢價絕對值大體恒定，但對B來說，則折溢價率可能差距巨大。比如說B溢價0.1元，在其凈值1元時，則溢價率為10%，但當其凈值跌至0.25元，溢價率則成為40%。記住這點很重要，這是說明下折導致巨虧的重要原因。
我們再回去說下折。近期在觸發(fā)下折日，B仍有很高的溢價率，有的高達100%左右。假設(shè)當時B的交易價格0.5元，其凈值0.25元，則溢價率為100%。當我告訴你，下折完成后，人為的將交易價格降為0.25元了，你很容易理解為什么巨虧了：溢價消失了。理解了這一點，你就明白下折了。
下折是將B凈值調(diào)整為1，然后份額縮減。如觸發(fā)下折日，凈值正好為0.25元，則是4份合并成1份。當然，還有更悲催的，因為下折當日凈值肯定會跌破0.25元，而且在下折基準日次日，凈值會繼續(xù)下跌，縮減比例會進一步變小。如（150234）傳媒業(yè)B（愛基,凈值,資訊），觸發(fā)當日凈值為0.1968，其折算比例為每10000份折算成10000*0.1968=1968份。
折算完成后，按照交易所的規(guī)定，復牌首日前收盤價調(diào)整為凈值即1元。分級基金何時下折,分級基金上折,分級基金上折下折按照比例縮減之后以凈值作為前收盤價，跟我們上面舉的那個折算前按照凈值開盤，沒有任何區(qū)別。我再重復一下：原先份額數(shù)不變，0.5元的交易價格，1份以0.25元的價格在交易；折算完成后，4份以1元在交易。這沒有任何本質(zhì)區(qū)別。
那么問題來了，不是B份額都有合理的溢價嗎？交易所規(guī)定以凈值交易，市場不會進行修正嗎？是的，市場確實在修正，這時折算跟不折算的區(qū)別就有了。假定每1份的價格被人為調(diào)整到0.25元，開盤后，A會繼續(xù)傳遞給0.25元的溢價，B會連續(xù)漲停一直至價格重新回到0.5。但是折算后就不同了，由于份額縮減了，只有原來的四分之一（實際會更少），A傳遞過來的溢價只有四分之一了，也就是說四分之三的溢價已經(jīng)永遠消失了。
我們舉個實際案例。（150197）有色B，折算基準日價格0.502元，凈值0.3048元，折算方案為每10000份折算成3048份。折算前10000份的成本為5020元，折算完成后交易所規(guī)定的市值為3048元，考慮到折算首日會補溢價漲停，實際市值為3352.8元，損失為1667.2，虧損比例為33.21%。當然，有色B是損失小的。這與其較高的約定收益率有關(guān)，下文會提到。
投資者或許有個疑惑，在一個充分有效的市場里，臨近下折，溢價應(yīng)該趨于消失才對，可為什么那么多下折的，在下折的最后一個交易日，還有那么高的溢價的呢？主要有一下幾方面原因，一是百年難遇的股災(zāi)造成了這次悲劇。由于B連續(xù)跌停，使其跌幅遠小于理論跌幅，溢價難免；二是去年底以來，分級基金飛速發(fā)展，吸引了不少全新的投資者，這部分投資者對分級基金缺乏了解，不懂得下折的兇險，甚至在下折基準日還飛蛾撲火式的買入，因此，這市場并不是充分有效的；三是由于限制股指期貨做空，專業(yè)機構(gòu)無法對沖，沒有動力套利，由于沒有套利的力量消滅溢價。這是由多方面的原因造成的，當然主要還是股災(zāi)。
下折后的虧損，錢都去哪了？
那么下折后錢哪去了呢？總不會憑空消失吧？有賠的總會有賺的吧？誰把這塊錢賺了去了？這是遭遇下折的投資者最多的疑問。事實上，投資者損失的錢確實是憑空消失了。“賺的錢=賠的錢”，這是期貨市場的定量，不是證券的。證券交易不是零和游戲，期貨才是。
那么B端持有人的損失是不是A的盈利呢？也不是。根據(jù)下折條款，A只是把多出來的母基金變現(xiàn)而已，這原來就是A的資產(chǎn)，跟B沒有關(guān)系。是不是A的折價原因造成B溢價損失呢？事實上，在有下折預(yù)期開始，A的價格變開始上漲，折價幅度逐步收窄，應(yīng)該導致B的溢價減小或消失。此次之所以會發(fā)生大面積B下折前高溢價，完全是股災(zāi)的悲劇。
一半是海水一半是火焰：A的假日狂歡
在下折來臨時，AB會是冰火兩重天。B是災(zāi)難，A是歡樂的節(jié)日。這是因為A的折價。
大家知道，分級基金的子份額的交易價格與多種因素有關(guān)，對A來說，則主要受市場利率的影響，當然，套利資金的打壓也會產(chǎn)生較大影響，但無論怎樣交易，都不能按照凈值贖回。對折價的A來說，這塊折價平時也沒有意義。
但當發(fā)生下折時，情況就有所不同了，因為A份額四分之三的份額折算母基金了，即可用按照凈值贖回了，這塊折價就有會變成收益。舉個例子，假如A份額單位凈值為1.00元，交易價格為0.9元，它會有10%的折價，但這塊折價平時對A來說沒有意義，因為它不能按照凈值贖回。但當下折時，它有四分之三的份額折算成母基金，即這塊折價的四分之三就可以成為額外收益，即10%x75%，即以0.9元買入，折算完成后，假如新的A份額交易價格重新回到0.9元，假定未折算部分以市價賣出，折算的母基金贖回，它就可以獲取0.075/0.9的收益，即8.33%的收益。注意這是絕對收益，年化收益如何，取決于買入后到確認折算的時間。
因此，對折價的A來說，大盤或標的指數(shù)下跌是利好，下跌越確定，利好程度就越大。因而具有一些所謂“看跌期權(quán)”的屬性，因為看跌期權(quán)是賭跌的。人們將折價的A的這部分屬性稱為看跌期權(quán)價值。當然，在B遠離下折時，這個價值可以忽略不計，但當其距離下折較近時，看跌期權(quán)價值開始顯現(xiàn)。所以在股市轉(zhuǎn)熊或有可能轉(zhuǎn)熊時，折價A的牛市來臨。
下圖為在面臨下折時，兩類份額的不同表現(xiàn)。
面對悲劇，我們還能做什么
如果我們持有的B即將下折應(yīng)該怎么辦？首先，千萬不能持有到下折基準日，分級基金何時下折,分級基金上折,分級基金上折下折下折基準日往往被跌停封死，沒有賣出機會了，更不能參與下折。在即將下折時，可以選擇賣出。另外一個選擇就是買入A合并，合并成母基金，就不會參與下折了。
那么這種局面未來我們還可以做什么？首先解決這個問題的根本是讓B折價，這樣只有讓A溢價才有可能。怎么才能讓A溢價呢？只有提高約定收益率。A的定價原理是這樣的：如果約定收益率低于市場利率，它就會折價，反之就會溢價，這根債券的定價原理是一樣的。目前絕大部分A是折價的，只有“+5”分級是溢價的，即其約定收益率計算公式為一年期定期存款利率+5%。未來我希望管理層放行高約定收益率產(chǎn)品，使B折價，這不能沒有溢價損失，甚至還能減小凈值損失。這樣不會對A端投資者造成不公平，因為A份額若沒有所謂看跌期權(quán)價值，其價格和隱含收益率會充分預(yù)期和體現(xiàn)，真正面臨下折時，其損失也會通過隱含收益率進行充分彌補和覆蓋。
在下折基準日進行標示也是刻不容緩的措施，另外最好等改革一下下折復牌后的前收盤價確定方式。
“了解你的產(chǎn)品，它就是工具。不了解你的產(chǎn)品，它就可能是賭具。”有色B的基金經(jīng)理徐皓說。證券投資本來就是極為兇險的事情，證券投資品種豐富多彩，投資標的除股票外，分級基金何時下折,分級基金上折,分級基金上折下折還有基金、債券、可轉(zhuǎn)債（愛基,凈值,資訊）、金融衍生品等等，它們都有各自的風險收益屬性、投資策略、交易規(guī)則，因而投資是一件非常專業(yè)的事情。在投資某種產(chǎn)品前，千萬要弄明白、讀懂它，否則可能面臨巨虧的風險。
