本次提起上訴的原告許某，在7月9日下折基準(zhǔn)日在二級(jí)市場買入了國泰國證有色金融行業(yè)指數(shù)分級(jí)證券投資基金B(yǎng)級(jí)（下稱有色B），但因下折機(jī)制，當(dāng)時(shí)買入的50萬元在下折后一天內(nèi)損失超過30%。
財(cái)新記者查閱了當(dāng)時(shí)指數(shù)走勢(shì)情況，7月8日前，有色B所跟蹤的國證有色指數(shù)連續(xù)6天下跌，并最終使有色B在7月8日觸及下折閾值，基金凈值達(dá)到0.2480。雖然第二天即7月9日有色B指數(shù)又有所回升，但根據(jù)合同規(guī)定，T+1日為折算基準(zhǔn)日，無論該日漲跌，即使B凈值重新回到下折閾值以上，也不能停止下折。
根據(jù)下折機(jī)制，7月9日，有色B的價(jià)格為0.502元，凈值0.3048元。根據(jù)折算方案每100000份折算成3048份，折算前10000分的成本為5020元，折算完成后交易所規(guī)定的市值為3048元，考慮到折算首日會(huì)補(bǔ)溢價(jià)漲停，實(shí)際市值為3352.8元，損失為1667.2，虧損比例為33.21%。
如果熟悉分級(jí)基金的下折機(jī)制，多數(shù)投資者不會(huì)貿(mào)然在下折基準(zhǔn)日當(dāng)天買入，但根據(jù)7月9日的數(shù)據(jù)，有色B在確認(rèn)下折后當(dāng)天的成交額居然高達(dá)10.17億元，在此之前的6月期間，有色B的每日成交額也不過在3億元左右。“當(dāng)時(shí)別的指數(shù)都在漲，有色B卻在跌停板上，所以許某就下單了。”上述律師對(duì)財(cái)新記者表示。
在7月6日—7月10日間，有10只分級(jí)基金觸發(fā)了下折。而在8月的一波下折潮中，更有多達(dá)29只分級(jí)基金下折，跌停板上博傻者不斷。事實(shí)上，上述有色B下折后當(dāng)日損失30%還不算夸張，有分級(jí)基金由于在高達(dá)101.26%的溢價(jià)率下折，致賬戶損失比例一天高達(dá)90%。
爭議焦點(diǎn)
對(duì)于提出起訴的理由，原告方代理律師浙江森澤律師事務(wù)所王光彪對(duì)財(cái)新記者表示，主要有兩點(diǎn)：一是國內(nèi)法律規(guī)定投資者購買基金時(shí)基金公司有告知風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，但國泰基金及證券公司營業(yè)部并未向投資者披露風(fēng)險(xiǎn)性；二是在下折基準(zhǔn)日當(dāng)天還能進(jìn)行交易，并且無明顯警示是否合理。
首先從第一點(diǎn)看，原告方律師表示，投資者二級(jí)市場買入，期間并未與基金公司簽訂任何購買基金的協(xié)議，也未受到任何對(duì)即將下折風(fēng)險(xiǎn)的提示，甚至不知道基金合同中的條款存在。
而被告方則認(rèn)為根據(jù)基金法及證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，基金投資人自依基金合同取得基金份額，即成為基金份額持有人和本基金合同的當(dāng)事人，其持有基金份額的行為本身即表明其對(duì)基金合同的承認(rèn)和接受。
原告方提出的第二點(diǎn)則更多指向了交易機(jī)制的問題。原告方律師表示有色B在7月8日確定下折后，7月9日在早盤停牌一小時(shí)后又可能進(jìn)行交易，并且沒有任何標(biāo)識(shí)，投資者很容易在不知情的情況下買入。
針對(duì)提示風(fēng)險(xiǎn)的需要，交易所及相關(guān)軟件方在后期都做出了調(diào)整。7月30日分級(jí)B在下折折算當(dāng)日在分級(jí)基金簡稱前冠以“*”標(biāo)識(shí)。此外，交易所方面也于8月25日修改了規(guī)定，在上午停牌一小時(shí)的情況下，又增加了下午一小時(shí)的停牌時(shí)間，給予投資者更多冷靜思考的時(shí)間。
對(duì)于上述爭議，上海市浦東新區(qū)人民法院在民事判決書中并未給予詳細(xì)的裁定，而是以“根據(jù)《基金合同》，在有爭議的情況下有權(quán)應(yīng)提交中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)”以及“平安證券營業(yè)部屬于上市市徐匯區(qū)人民法院管轄”兩個(gè)理由，駁回原告起訴。原告于11月25日上訴至上海市一中院。
持續(xù)完善投資者教育
目前案件仍在進(jìn)行中，投資者是否應(yīng)該得到賠償法院仍未給出審判結(jié)果。但從案件本身來看，投資者教育仍是其中的關(guān)鍵問題。
雖然分級(jí)基金已經(jīng)存在8年，但由于此前參與度不高，分級(jí)基金本身機(jī)制也相對(duì)復(fù)雜，多數(shù)投資者對(duì)分級(jí)基金特殊的制度安排并不熟悉。另從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在今年兩輪下折潮之前，也僅有三起下折案例，分別為2012年8月3日銀華鑫利（現(xiàn)改名為中證90B）、2013年12月11日銀華鑫瑞（現(xiàn)改名為資源B級(jí)）、2013年12月27日資源B。
今年參與分級(jí)基金投資的很多投資者都是第一次經(jīng)歷下折，并沒有完全了解分級(jí)基金的機(jī)制。而分級(jí)基金兼具杠桿、固定收益份額、二級(jí)市場交易、折溢價(jià)、合并分拆等諸多元素也確實(shí)較一般的投資工具來的復(fù)雜；并且臨近下折的分級(jí)基金在投資者通過二級(jí)市場買入時(shí)，基金公司或營業(yè)部也沒有做到即時(shí)的跟蹤提醒。
一些基金公司對(duì)此表示，在發(fā)展分級(jí)基金過程中基金公司通過微信、微博、公司網(wǎng)站、交易所網(wǎng)站等形式都進(jìn)行了很多投資者教育，包括對(duì)可以獲取聯(lián)系方式的投資者短信提醒，但仍難以取得快速有效的效果。
濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，分級(jí)基金與過去購買基金公司的投資者群體已不同，分級(jí)基金何時(shí)下折,分級(jí)基金上折,分級(jí)基金上折下折之前更多的是銀行的理財(cái)客戶，而現(xiàn)在參與分級(jí)基金的則是證券公司的客戶，是風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的股民，需要基金公司投入更多的力量進(jìn)行投資者教育工作。投資者本身在參與分級(jí)基金的過程中也應(yīng)該秉持“不懂不要入”的原則，充分了解分級(jí)B份額漲的快、跌的也快的特點(diǎn)；并且了解分級(jí)基金的各種特殊機(jī)制，為自己的投資行為負(fù)責(zé)�！�
為什么要進(jìn)行下折？
下折條款是國內(nèi)分級(jí)基金的主要條款，跟配對(duì)轉(zhuǎn)換條款一樣，是共同塑造分級(jí)基金中國特色的重要機(jī)制。設(shè)置下折條款的主要目的一是對(duì)A份額提供收益保證，避免出現(xiàn)違約，二是在極端杠桿情況下，避免B端投資者出現(xiàn)血本無歸的情形。
在標(biāo)的指數(shù)大幅下跌的情況下，B份額由于杠桿效應(yīng)，會(huì)對(duì)標(biāo)的指數(shù)或母基金的跌幅大幅度放大，要承擔(dān)整個(gè)基金的虧損�？梢韵胂�，如果任由B凈值下跌而不進(jìn)行干預(yù)，B凈值早晚要跌到0或者接近為0，這樣，不但B端投資者會(huì)血本無歸，對(duì)A的約定收益也就無從談起，A就會(huì)成為一只違約的債券。
下折條款就是為了避免這種情況的發(fā)生而設(shè)置的。它規(guī)定了當(dāng)B端凈值跌至一個(gè)數(shù)額時(shí)，如0.25元，把B端凈值調(diào)整為1，然后份額縮減。這樣減小B端的杠桿水平，也使得B能夠繼續(xù)為A提取約定收益，使得A不會(huì)出違約。因?yàn)榘凑栈鸷贤囊?guī)定，AB保持固定的比例，A也要按照同樣比例進(jìn)行份額縮減，但縮減方式當(dāng)然不是憑空消失或“沒收”，而是將多出來的份額折算成母基金份額。上述折算過程稱為向下不定期折算，簡稱下折，也稱低折。
上述那個(gè)導(dǎo)致B下折的凈值數(shù)額稱為“下折閾值”。假如下折閾值是0.25元，當(dāng)某個(gè)交易日收盤B份額凈值跌至或跌破0.25元，則正式進(jìn)入下折進(jìn)程。B份額的凈值調(diào)整為1，其份額則縮減四分之三，由四份縮成一份；相應(yīng)的，A份額份額也只保留一份，多出來的三份則折算成母基金。一般的下折方式是將三類份額全部調(diào)整為1，不過也有其他折算方式，但本質(zhì)沒有不同。
下折條款
根據(jù)上文介紹，下折條款有兩個(gè)要素，一是下折閾值，二是折算方式，另外還有部分基金觸發(fā)條件比較特殊，此外還有沒有下折條款的指數(shù)分級(jí)基金。
先說一下沒有下折條款的分級(jí)基金，有申萬菱信深成指和銀華H股兩只，兩基金也有一個(gè)向下的閾值，只不過當(dāng)B端凈值跌破這個(gè)閾值時(shí)，B端不是凈值折算成1，而是不再為A提取凈值，A稱為一只普通的指數(shù)基金，與B同漲同跌。當(dāng)然，這也可以視為一種特殊的下折方式。深成指B（愛基,凈值,資訊）的同漲同跌閾值為0.1元，而銀華H股B（愛基,凈值,資訊）為0.2元。
目前絕大部分股票型分級(jí)基金的下折閾值是0.25元，但下列基金的下折閾值有所不同，分別是：
需要牢記這個(gè)幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)
一只分級(jí)B，從觸發(fā)下折，到折算完成，要經(jīng)歷4天的時(shí)間周期。如何確定某只分級(jí)是否觸發(fā)下折？這要根據(jù)收盤后凈值確定。若某只基金收盤后，單位凈值低于0.25元，基金公司便確認(rèn)下折。
接下來的第二天，即T+1日，該日稱為折算基準(zhǔn)日，具體折算比例按照這天的單位凈值進(jìn)行。同時(shí)，該日開盤要停牌一小時(shí)。比較悲催的是，無論該日漲跌，即使B凈值重新回到下折閾值以上，下折也不能停止。由于這天還能繼續(xù)交易，目前行情揭示方面又沒有任何標(biāo)記，使得不少“不明真相的群眾”誤打誤撞買上這種“末日B”，一天就有可能虧損40%以上。
該日AB份額雖然可以繼續(xù)交易，但不能配對(duì)轉(zhuǎn)換、不能申購和贖回。
第三天，即T+2日，停牌。
第四天，T+3日，復(fù)牌，正常交易。這時(shí)你打開賬號(hào)會(huì)發(fā)現(xiàn)：如果持有A，A份額會(huì)減少，會(huì)得出不少母基金份額；如果持有B份額，就會(huì)發(fā)現(xiàn)份額少了很多很多。。。
我們以有色B的下折為例說明。
詳細(xì)剖析下折原理
為什么下折會(huì)導(dǎo)致巨虧？投資者虧的錢都去哪了？這是近期大家非常關(guān)心的一個(gè)問題，尤其是對(duì)分級(jí)基金不是很熟悉的投資者很困惑的問題。甚至不少基金從業(yè)人員也不知道如何向客戶解釋這個(gè)問題。還有另外一個(gè)說法是，下折對(duì)A有利，錢讓A賺去了。真是這樣嗎？
分級(jí)基金相對(duì)復(fù)雜，要充分和透徹理解下折條款，需要搞清幾個(gè)基本原理。
首先是分級(jí)基金的AB份額的折溢價(jià)率是怎么來的。因?yàn)锳的固定收益屬性，首先由市場利率決定A的隱含收益率，一定的隱含收益率水平則決定了某只A的折溢價(jià)率，這其中有復(fù)雜的計(jì)算公式，不再說了，總之，A一上市便會(huì)根據(jù)市場利率和A類的平均收益率水平?jīng)Q定一個(gè)折溢價(jià)率。
在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的作用下，A會(huì)將此折溢價(jià)傳遞給B，他們之間有這樣的關(guān)系：A的折溢價(jià)絕對(duì)值=B的折溢價(jià)絕對(duì)值。為什么會(huì)有這樣的關(guān)系？因?yàn)橹挥羞@樣，才能使AB合并之后的整體折溢價(jià)率為0，否則的話，就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，會(huì)使整體折溢價(jià)趨于消失。
新基金上市時(shí)，這點(diǎn)體現(xiàn)的最為明顯，這是融通軍工分級(jí)（愛基,凈
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