醫(yī)美),改革(國企改革、供給側(cè)改革、軍工)。
�。氯A基金固收總監(jiān)姚秋:股債兼顧,追求收益的確定性**
�。ㄐ氯A基金固定收益及平衡投資部總監(jiān)姚秋)
新華基金固定收益部總監(jiān)姚秋表示,在目前這個市場里面,傾向于用這六個字形容,不理性,不確定。 2017年年組合資產(chǎn)配置:股債兼顧,追求收益的確定性;追求來自各個市場、各個策略的累加收益,不追求趨勢性收益。
外圍的不確定主要以下幾個方面,價格體系的修正程度,美國新領(lǐng)導人上臺后帶來怎樣的變化,歐洲民粹主義會怎么演化,國內(nèi)的不確定性—供給側(cè)會走多遠。
在這樣市場里面怎么辦呢?可以做這樣三點,第一,用好的心態(tài)與不確定性和平共處。第二,消除一些不確定性。剛才講不確定性確實存在,我們定期或者說不定期要審視一下什么不確定性變成確定性,不確定性隨著時間的推演慢慢都會落地,這些要密切的關(guān)注。第三,努力尋找確定性的機會。
姚秋表示,如何在股市中尋找確定性。“多管齊下”——股票二級市場:框定低估值區(qū)域,左側(cè)交易,新股申購:積極參與,債券:修正的啞鈴型策略,轉(zhuǎn)債二級市場:尚未出現(xiàn)配置時點,新轉(zhuǎn)債申購:擦亮眼睛,算好預期收益區(qū)間。
數(shù)據(jù)顯示,2006-2007:企業(yè)盈利向好+居民資產(chǎn)再配置;2009:基建+寬貨幣=企業(yè)盈利改善+流動性推動;2012-2014年三季度的成長股:業(yè)績與并購雙驅(qū)動;2014年四季度-2015年二季度:流動性推動。
**新華基金副總兼投資總監(jiān)崔建波:明年創(chuàng)業(yè)板下半年有望走強**
�。ㄐ氯A基金副總兼投資總監(jiān)崔建波)
崔建波表示,對于明年的判斷,上半年是一個調(diào)整的階段,既然對通脹和經(jīng)濟會在一季度有一個滯后,有一些變化。從現(xiàn)在開始已經(jīng)進入了一個調(diào)整,這個可能會持續(xù)到明年的一季度。 投資方向為銀行、高端制造、現(xiàn)代服務和結(jié)構(gòu)改善的行業(yè)。
整體來看,市場震蕩整固、前低后高,區(qū)間在2800-3500點左右。崔建波解釋到,估值決定中長期底部區(qū)域,經(jīng)濟下行、股市擴容抑制上行空間,這是核心依據(jù)。
會場上,崔建波回答了大智慧路演平臺網(wǎng)友關(guān)于明年創(chuàng)業(yè)板的走勢?崔建波表示,對于股票方面,崔建波明年下半年看好創(chuàng)業(yè)板。
主要的理由,上一波從2013年初,2012年底,創(chuàng)業(yè)板整個估值在30倍左右�,F(xiàn)在來講經(jīng)過這一年的下跌,業(yè)績的成長大概有四到五十倍的位置,經(jīng)過明年上半年的,現(xiàn)在很明顯,整個市場環(huán)境來講前面是泡沫的逐漸消化。從整個市場環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板也是不太有力,從最近的監(jiān)管層的聲音,市場需要消化的造成估值比較高的一些因素,可能在明年上半年會有一個消化。市場可能類似于2000年以后的情況,如果政策再收緊,明年上半年還有一個比較可能令人難熬的創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整,下半年估值合理之后。由于創(chuàng)新和改革,我們要從中小創(chuàng)業(yè)板當中尋找機會,明年下半年看好創(chuàng)業(yè)板。
具體行業(yè)來看,崔建波預計,銀行業(yè),企業(yè)盈利改善,不良率下降,估值底部有修復空間。高端制造業(yè):要跨越“中等收入陷阱”,對標日韓經(jīng)驗發(fā)展高端制造勢在必行,中國高端制造仍值得中長期布局。只是中國目前的發(fā)展階段可能在創(chuàng)新的過程當中確實會有比較艱難的進程�,F(xiàn)代服務業(yè):后工業(yè)化時代,服務業(yè)內(nèi)部會出現(xiàn)明顯分化,新興現(xiàn)代服務業(yè)迎來爆發(fā)期。微觀結(jié)構(gòu)改善的行業(yè):例如化工一些子行業(yè)市場化程度較高,且?guī)齑嫣幱诘臀�;造紙供給收縮也較為徹底,庫存處于低位,漲價也不受行政調(diào)控影響。
值得注意的是,新華的投資情況,權(quán)益類是新華的傳統(tǒng)的名片,從2009年到2015年都是保持在市場的前列,在業(yè)內(nèi)也有比較好的口碑,最近兩三年新華固收團隊進步比較快,不管是債券基金,還是保本基金,在業(yè)績和新華整個團隊的建設(shè)上都有了一個很大的進步,而且業(yè)績進入到行業(yè)前列。
近期,股票、債券、商品出現(xiàn)齊漲局面,過去數(shù)十年的投資規(guī)律似乎正在被顛覆。在投資者理性的前提下,我們應該這樣推理:商品的明顯上漲會推動原材料價格的上漲,進而推動中游、下游產(chǎn)品價格的上漲;同時,如果價格上漲的過程中伴隨著盈利恢復,則工人的工資和企業(yè)主的收入也會上漲。兩方面的作用會導致通脹水平的回升。而通脹是債市的天敵,通脹回升或者對通脹回升的預期幾乎必然伴隨著債市走熊。所以,最后的結(jié)論是,要么商品價格繼續(xù)漲,導致通脹回升,債市變熊;要么商品價格上行只是曇花一現(xiàn),寬松的流動性繼續(xù)推升債市。無論哪一種情形,債券和商品不可能一起走牛。
一個猜測是,投資者處于割裂的平行世界中:債券投資者與商品投資者不是同一群人,二者所處的領(lǐng)域不同,導致了思維方式的不同和投資方向的相反。在當下的投資世界里,資訊異常發(fā)達,掌握大資金的主流投資者,會只沉浸在自己的世界里,而對另一個世界的情況無動于衷么?應該不會。市場的漲跌背后,很大程度上反映了人的心理變化,平行世界在人與人之間越來越缺乏存在的空間;然而,在每個人的意識里,平行世界不斷地變換形態(tài),卻始終存在。
例如,行為金融學里,買彩票是偏好風險的表現(xiàn),買保險是厭惡風險的表現(xiàn),而現(xiàn)實中,很多人二者都會買。這樣的例子還有很多:老張做事情謹小慎微,但開車時卻很激進經(jīng)常光顧保險公司,他是小心還是莽撞呢?老李口頭表達很差但書面表達很贊,這樣的人語言能力是好還是差呢?這樣看來,按照某一標準把人劃分出不同陣營是比較困難的。每個人,用某個特定的維度來劃分,可能分屬于不同的世界。有些世界可能需要在特定的外部條件下才會存在,比如,如果老張沒有機會開車,或者你沒有機會看到老張開車,你就無法了解他的平行世界。
針對保險和彩票的問題,還是有辦法來做一個測試:如果只能買一張彩票或者買一份保險,你會怎么選擇?根據(jù)對這個問題的不同回答進行區(qū)分還是有意義的。一個保守的投資者,當手頭資金有限時,會只買保險不買彩票。但是,如果我們變換假設(shè)條件,忽然有一天,他手里掌握無限資金,幾乎買完了所有的保險,只剩彩票可買,他是否也有可能被推向彩票市場呢?這樣說來,債券和商品這對冤家,在過于寬裕的流動性驅(qū)使下出現(xiàn)齊漲,可能也是一種無奈。持續(xù)寬松的流動性就是一個特定的外部條件。
市場中的無奈是這樣開始的:美國金融危機爆發(fā)后,各國央行不斷加入放水大軍,新華基金公司怎么樣,新華基金管理有限公司,新華基金 百科而實體經(jīng)濟的需求卻鮮見起色,這些過剩的流動性出于逐利或避險的需求,總要找一種適合的形式存在。首先,大量的資金涌入債市,美國10年期國債收益率已經(jīng)從危機前5%附近下行至1.6%附近,企業(yè)債券除2008年底遭遇流動性危機外,收益率也是一路下行;德國和日本國債已經(jīng)出現(xiàn)負利率。債券幾乎已經(jīng)下不去手了,風險偏好高一些的資金就要進股市,美國股市在迭創(chuàng)新高后,目前估值也不便宜;甚至近期面臨退歐困局的英國,股市還能迎著利空往上猛漲。債市股市都不便宜了,沉寂多年的大宗商品市場,由于供給側(cè)得到了一定程度的修復,導致部分商品的供需格局出現(xiàn)好轉(zhuǎn),例如鋁、鋅等基本金屬和部分小品種金屬,這些商品的價格也開啟了上漲模式。
泛濫的流動性喚醒了人心中的平行世界,股債商品出現(xiàn)齊漲局面。我們上面推演過,這個由非理性的意念搭建起來的平行世界,在經(jīng)濟規(guī)律下不大可能長期存在。后面如何演化?是不是大崩潰的前兆?
火車頭的驅(qū)動力量,是科技!
人類在正常地生活、工作的同時,在意識深處時刻存在著對大崩潰的恐懼,這是一種長期存在的平行世界。當世界出現(xiàn)新變化或人類遭遇新挫折時,大崩潰理論便會再度盛行,預言家動動水晶球,就會獲得眾多擁躉。
我們簡要回顧下經(jīng)濟史。在18世紀前,世界經(jīng)濟的增長速度非常緩慢,甚至大部分時間是停滯的。工業(yè)革命帶來的技術(shù)進步成為世界經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力量。工業(yè)革命至今,蒸汽機、電、汽車、飛機、計算機、生物與醫(yī)藥技術(shù)等新技術(shù)、新發(fā)明的出現(xiàn),不斷推動著經(jīng)濟增長。英國在工業(yè)革命后的100多年間,年均經(jīng)濟增速達到了2%;二戰(zhàn)結(jié)束后的20多年,美國、日本、德國、英國、法國等國家的經(jīng)濟增速達到了3%-6%的較高水平。而隨后的事情大家都比較了解,德國、日本經(jīng)濟的再度崛起、滯脹之后美國股市的黃金20年、中國經(jīng)濟30多年的高速增長……這期間,經(jīng)濟的表現(xiàn)猶如上臺階,技術(shù)進步如影隨行,尤其在每一個臺階向上的拐點處,都有技術(shù)飛躍的印記。
悲觀的人認為,人類從工業(yè)革命至今的經(jīng)濟增長已經(jīng)結(jié)束,后面將是經(jīng)濟負增長,面臨人類的是凄冷而漫長的寒夜。必須承認,目前處于技術(shù)的相對真空期,已有的技術(shù)對經(jīng)濟的推動作用在下降,人工智能、新能源汽車等新技術(shù)尚達不到革命性的條件,下一個顛覆性的技術(shù)何時出現(xiàn),確實難以預測。與此同時,政治的民粹化特征、部分經(jīng)濟體高企的債務率、世界人口老齡化等問題占據(jù)了人們的視線,悲觀的理由似乎很充分。然而,有些今天看起來讓人束手無策的問題,明天看起來可能只是一躲歷史長河里的小浪花。英國鬧劇全世界都在屏息觀看,看完后演員下場,觀眾還是各忙各的;通縮之下,債務越攢越多,可在紙幣體系下,通縮有沒有期限呢?在現(xiàn)代工廠里,機器人對工人的替代持續(xù)推進,人口紅利到底該怎么計算?過去200年間,這樣那樣的問題從來都是目不暇接,但都沒有攔下經(jīng)濟增長的火車頭。這個火車頭的驅(qū)動力量,是科技。
人類與生俱來的危機感,可能會在某些方面造成認知偏差,但長期來看,也是人類進步的重要推動力量。在充滿雜音的環(huán)境里,我們的目光仍應放在科技上。從全球范圍看,每年研發(fā)支出的金額已經(jīng)接近2萬億美元,在全世界80多萬億的GDP中,占比超過2%。研發(fā)支出額較十年前增長近1倍,增速明顯快于GDP增速,而且金融危機也沒能阻止其增長,美國、中國、日本、德國等主要經(jīng)濟體都在把大量資金投入到研發(fā)之中。對于長期,我們是不是應該樂觀一些呢。
大宗商品價格敲打著投資者的預期
中短期看,技術(shù)進步的影響來的可能沒那么快。周期理論下,經(jīng)濟復蘇的經(jīng)典模式是需求先有起色,帶動下游、中游企業(yè)的盈利改善,最后到上游,此時通脹水平開始回升,最后大宗商品價格明顯上漲,流動性收緊,接下來需求受到抑制,此輪經(jīng)濟復蘇周期結(jié)束。目前的情況是需求未明顯恢復而上游價格先起,因此難以套用經(jīng)典模式進行分析。問題的關(guān)鍵在于,上游價格的變化對經(jīng)濟構(gòu)成怎樣的影響。這個影響應該分解成兩股相反的力量。
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